国金证券：给予中宠股份买入评级

国金证券股份有限公司赵中平,唐执敬近期对中宠股份（002891）进行研究并发布了研究报告《国内延续高增趋势，展望稀缺北美产能优势兑现》，给予中宠股份买入评级。

中宠股份

【资料图】

业绩简评

10月13日公司发布三季报，1~3Q25营收38.60亿元，同比+21.05%；归母净利润3.33亿元，同比+18.21%；其中25Q3实现营收14.28亿元，同比+15.86%；实现归母净利润1.30亿元，同比-6.64%，业绩符合预期。

经营分析

稀缺北美工厂产能，境外业务加速拓展。鉴于北美工厂产能的稀缺性，3Q25公司北美工厂延续满产状态，新建产能亦侧重北美区域布局，在中美贸易关系不确定性背景下优势凸显。此外，三季度公司品牌出海取得关键突破，顽皮成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，拓宽市场渠道。加拿大工厂第二条产线和墨西哥工厂已于今年上半年建成投产，Q3处在生产调试阶段，预计最早将于Q4开始转化为订单增量；美国工厂第二条产线预计于1Q26投产，北美工厂产能布局将进一步完善、高质成长可期。

三大自主品牌产品力与品牌建设各具亮点。1)产品力：顽皮围绕小金盾系列打造大单品，三季度推出精准营养烘焙系列等新品；领先把握市场趋势主打烘焙粮，烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；ZEAL推出重磅新品新西兰韩流帝王鲑系列，精准定位高端市场。2)品牌建设：坚持年轻化沟通，通过举办品牌代言人和品牌挚友活动传递品牌价值，三季度领先沿用与知名影视IP联名合作破圈的打法，与武林外传的联名产品覆盖全线，话题度、品牌势能均实现稳步提升，为品牌大促继续能量。

销售费用率环比回落，盈利能力增强。25年前三季度毛利率30.54%(+2.99pct)，销售/管理&研发/财务费用率12.0%/7.4%/0.4%，同比+1.5/+1.6/-0.1pct；前三季度净利率9.32%，同/环比-0.16/+0.16pct。25Q3毛利率29.11%(+2.2pct)，销售/管理&研发/财务费用率11.5%/6.4%/0.9%，同比+2.3/+0.5/+0.1pct；Q3净利率9.6%，同/环比-2.39/+0.53pct。净利率同比下降主因销售和管理费用增加挤占利润，环比改善主因销售和管理费用率回落。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司25-27年归母净利为4.6、5.8、7.3亿元，同比+17%/+26%/+26%，考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为38、30、24X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级26家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为69.29。