华安证券股份有限公司张帆,徒月婷近期对日联科技进行研究并发布了研究报告《X射线源国产替代不断深化，检测设备多点布局助力高增》，本报告对日联科技给出买入评级，当前股价为166.87元。
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日联科技(688531)
工业X射线智能检测装备领军企业
日联科技是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域；研制出了中国首款封闭式热阴极微焦点X射线源，已应用于X射线智能检测装备中。2019-2022年公司营收CAGR为48.20%，归母净利润CAGR为108.01%。2023年第一季度实现营业收入1.11亿元，同比增长38.21%；实现归属于母公司所有者的净利润0.14亿元，同比增长146.57%。
X射线检测设备：多点布局助力高成长
根据沙利文咨询，预计到2026年我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为241.4亿元，2022-2026年我国X射线检测设备市场规模的CAGR约为15.2%。
集成电路及电子制造：公司是最早进入集成电路及电子制造X射线检测设备领域的国内厂商之一，以约6%的市场占比处于国内企业领先水平。
新能源电池检测领域：公司业务规模位列国内市场第二位，根据沙利文咨询统计，2021年公司市占率约为14%。随着公司自产130kV射线源的稳定量产及在主要新能源电池厂商设备的验证通过，以及公司产能逐步放出，公司在新能源电池领域的竞争优势将得到进一步巩固。
铸件、焊件及材料领域：公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供X射线检测解决方案。公司已完成特斯拉上海超级工厂的首台一体化压铸成型车架X射线检测设备的交付，并已完成大功率X射线智能检测装备重要零部件225kV高压发生器的研发及样品试制。
X射线源：打破垄断，核心部件自主可控
公司通过长达十年的研发投入，已完成90kV、130kV封闭式热阴极微焦点射线源的量产，是国内唯一实现闭管式热阴极微焦点X射线源量产的企业。X射线源的后续发展推进：公司推进产能爬坡，计划于三年内实现微焦点X射线源的自主可控；围绕微焦点X射线源进行持续性基础研发；推进自产X射线源的客户验证进展并积极开展其他客户批量销售开拓。
盈利预测、估值及投资评级
我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.32/12.88/20.42亿元，归母净利润分别为1.70/3.38/7.07亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%，以当前总股本0.79亿股计算的摊薄EPS为2.14/4.25/8.90元。
公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为79/40/19倍，我们选取同属“其他专用设备”申万行业分类，且为检测、测试领域的相关公司凌云光、强瑞技术、美亚光电(002690)作为可比公司，考虑到公司作为工业X光检测设备龙头，且微焦点射线源国产替代能力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为231.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，日联科技（688531）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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