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每经评论员 杜恒峰
近日，海通国际（HK00665，股价1.13港元，市值75.05亿港元）发布了题为《比亚迪“元”细化拆解》的研究报告。为了研究比亚迪元的零部件，16名团队成员前后花了3个月时间，亲手拆了一辆比亚迪元，最终形成的报告长达80多页。虽然有同行人士认为整篇研报“描述过多但分析总结偏少”“研报发布正值‘派点季’”，但其“硬核”的研究方式还是获得了广泛认可。
通过拆解产品以明确零部件构成和价值占比是较为成熟的研究 *** ，最典型的是针对消费电子产品的拆解，针对汽车的拆解研究并不多，但成功案例也有。2017年，瑞银的研究团队就开始拆解电动车，近年来一直保持了这一研究 *** ，这种“拆车研报”也已成为该团队的招牌产品，受到业界重视。海通国际的做法是同行成功经验的复制，但其超预期地走红，则与“硬核研报”的相对贫乏直接相关。长期以来，不少券商研报被指“重营销、轻服务”，对分仓派点的直接经济收入聚焦过多，导致一些短视甚至投机行为屡禁不止，具体表现为各种“奇葩研报”和“惊人之论”，甚至有些研报浮于表面或是“闭门造车”，其结论惨遭上市公司“打脸”否认。
从上述案例不难看出，一份高质量的研究报告，有非常高的门槛。一则，相比拆手机、动力电池、智能手表，动辄十多万元的拆车成本要高得多；二则，这要求分析师摆脱案牍束缚，躬身下场深入到产品更底层的细节，对那些大型、高精度的制造产品来说，要掌握这些信息需要耗费大量时间和精力，但频繁波动的金融市场不会等待这样慢工出细活的研报，与短期行情失之交臂可能让研报的“效果”打折；三是，复杂产品往往涉及跨学科领域，需要不同行业的分析师配合才能完成，这对组织能力也是非常大的考验。
对应这些门槛，实际上考验的是券商研究所的管理能力，即要为分析师创造一个能够专注于专业研究能力的环境，不被“唯派点是举”带偏方向，而是通过研究所长期的高专业水准获得买方心甘情愿的分仓收入；在人力成本的投入之外，研究所也要适当提高“研发投入”，即便是车辆这种高价格产品，对利润丰厚的证券行业来说，其实也是能负担得起的；此外，像新能源汽车这种涉及电子、化学、机械、电气等多学科的产品，还需要研究所打破传统的分行业、各自为战的壁垒，实现跨学科知识的融合，这样才能真正说清楚一款复杂产品的投资价值所在。
纸上得来终觉浅。真正有价值的研究报告绝不是通过已有数据计算就能得出，而是建立在对企业及其产品深入到每个细节的了解之上，类似“拆车”这类回归研究本源的办法实则是最基础，是最有效的办法。当“拆车研报”不再稀缺，不再成为热门话题的时候，也就是券商研究所研究质量真正质变的时候。当然，上市公司涉及的业务类型多样，但无论是有形的产品还是无形的服务，无论产品是复杂还是简单，可获得还是不可获得，其对分析师的要求本质上是一样的。没有真正的基础调研，就没有高质量的研究成果。
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