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民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：业绩同比增长+35％；主机龙头降本增效成果显著》，本报告对中航沈飞给出买入评级，当前股价为56.77元。
中航沈飞(600760)
事件：公司4月18日发布了2022年报，全年实现营收416.0亿元，YoY+19.9%；归母净利润23.0亿元，YoY+34.6%；扣非归母净利润21.9亿元，YoY+37.1%。公司业绩表现超出市场预期，主要原因是销售产品增加，且持续推进降本增效等多项举措。我们综合点评如下：
4Q22业绩同比大增93%，均衡化生产效果显著。公司：1）1Q22~4Q22分别实现营收78.0亿元、120.1亿元、104.7亿元、113.2亿元，YoY+34.8%、+17.0%、+15.6%、+18.2%；实现归母净利润5.1亿元、6.1亿元、6.2亿元、5.7亿元，YoY+48.2%、+4.5%、+26.0%、+92.7%。单季度收入、利润均有所增长，且更加均衡。2）2022年公司综合毛利率为9.95%，同比增加0.19ppt；净利率为5.56%，同比增长0.58ppt，基本保持稳定。
费用管控能力提升；研发投入持续加大。公司2022年期间费用率同比减少0.37ppt至3.28%，其中：1）销售费用率0.04%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少导致；2）管理费用率2.15%，同比减少0.23ppt，管理费用8.9亿元，同比增加3.7%，主要是职工薪酬增加导致；3）研发费用率1.78%，同比减少0.16ppt；研发费用7.4亿元，同比增长8.1%，研发投入不断加大；4）财务费用率-0.69%，上年同期为-0.73%，主要是汇兑净收益增加导致。
存货增长较多或反映需求景气；二期股权激励落地彰显长期发展信心。截至22年末，公司：1）应收账款及票据34.9亿元，较年初减少3.6%，主要是应收票据到期承兑导致；2）存货121.7亿元，较年初增加38.5%，主要是为23年生产交付的产品储备的存货增加导致；3）合同负债221.1亿元，较年初减少39.5%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；4）经营活动净现金流26.8亿元，较年初减少73.6%，主要是22年部分货款延迟到2023年1月收到导致。股权激励方面，2023年3月17日，公司向224名首批激励对象授予限制性股票786.1万股，授予价格为32.08元/股（为当天收盘价53.67元的59.7%），应确认的管理费用预计为16971.9万元，摊销到23~27分别为4595.14、6126.86、4007.49、1888.12、354.29万元。这是公司自上市以来的第二次股权激励落地，彰显长期发展信心。
投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业布局不断深化，叠加相关产业链在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏，我们调整公司2023~2025年归母净利润为29.20亿元、36.50亿元、44.52亿元，当前股价对应2023~2025年PE为38x/30x/25x。考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。
风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券付宸硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.51亿，根据现价换算的预测PE为41.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为80.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中航沈飞（600760）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
营业执照公示信息