药石科技(300725)：收入符合预期 利润端受费用拖累低于预期

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公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年实现营业收入8.44 亿元，同比增长14.89%；归母净利润1.14 亿元，同比下滑25.61%；归母扣非净利润1.08 亿元，同比下滑28.36%。Q2 单季度营业收入4.61 亿元，同比增长15.44%，归母净利润0.56 亿元，同比下滑31.76%，归母扣非净利润0.67 亿元，同比下滑22.48%。

公司中报收入稳健增长符合预期，费用端影响较大，利润下滑低于预期。公司上半年收入8.44 亿元，同比增长14.89%。

分板块来看，分子砌块收入1.83 亿元，同比增长5.36%，CDMO 收入6.51 亿元，同比增长17.35%（其中，分子砌块规模化供应收入1.85 亿元，同比增长30.28%）。整体公司分子砌块规模化的供应收入增长较快，前端分子砌块收入平缓，我们认为主要还是受到了一部分投融资遇冷影响。上半年公司分子砌块毛利率63.25%，相较去年同期上升1.3pp，还是体现了公司技术带来的附加值提升。CDMO 毛利率为38.31%，相较去年同期下降4.86pp，我们认为与竞争加剧有关。

分地区来看，国内部分收入3.13 亿元，同比增长28.02%，海外收入5.31 亿元，同比增长8.32%，整体国内增速好于海外。分季度来看Q1 和Q2 分别为3.83 亿元，4.61 亿元，Q2 环比Q1 有增长，符合预期。

费用端受折旧、员工薪酬、可转债利息费用等影响较大。由于公司目前仍处于能力建设阶段，当期固定资产折旧金额5226.66 万元，较去年同期增长43.12%。另外人力资源支出较去年同期增加0.7 亿元，同比增长30.65%。公司可转债计入当期成本的利息支出2358.74 万元，较去年同期增加1583.06 万元。以上几项拖累了公司利润端。

公司客户黏性、管线推进等都在持续向好，我们认为，后面几个季度费用端影响有望消化，随着后续订单的拉动，有望迎来业绩拐点。

客户黏性增强：上半年公司来自大型跨国药企的订单2.30 亿元，同比增长13.11%；500 万以上大订单客户数量43 个，同比增长19.44%。

项目管线持续推进：报告期内，公司承接临床前到临床II 期项目1150+，其中31 个API 项目。III 期临床及商业化项目35 个，其中有2 个进入III 期临床、注册验证及商业化的API 项目，公司所承接API 项目中有25 个项目来自欧美客户。

盈利预测与投资评级：基于中报的费用端拖累，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.63 亿元、4.58 亿元、5.78 亿元，增长分别为15.7%、26.0%、26.1%，对应PE 分别为28x，22x，18x，维持“买入”评级。

风险提示：产能延后投产风险；战略执行情况低于预期风险等。